Author Archives: laofish

A股今天又一次跌破3000点，已经成了社会上面的一个笑话，身为证券从业人员，自然看到很多特别是自媒体的讨论。 其中一个讨论就是要不要救市，并且救市应该买什么股票也有自媒体发文章呼吁。距离A股上一次我亲历的大规模救市，应该说是发生在2015年，那时候是真买股票，后面的2018年，虽然市场也跌了很多，但是出问题的主要是民营公司的股权质押问题，我印象里面证券行业并没有特别明显的集体动作。 回到要不要救市的话题，如果要救市，那么这个市场就必须在社会中发挥着很重要的作用，否则肯定就没有必要救市了。A股市场在社会里面的作用怎么样，2015年以来，是更重要，还是更不重要呢。我身为一个证券从业人员，觉得股市肯定是更重要了，因为上市公司明显增多，而且之前几年上市了很多消费股，也就是老百姓很容易触及的公司。另一方面，由于19年到21年是基金大年，很多老百姓都参与了基金投资，整体社会财富更多的被配置在了股票上，那么A股在社会里面的重要性肯定是增加的。 但是在这个市场里面，最终有决策权的领导不一定这么看，决策领导看到的是全世界和中国的整体环境的变化，2018年以来，整体社会面临的最大的转变是经济建设向中美对抗转变，虽然经济建设还是很重要，但是经济建设只是中美对抗的一个手段，有时候牺牲经济是为了更好的实现更重要的目标，比如清零政策保护人民生命安全，实际上是彰显中国制度的优越性，这也是中美对抗的手段之一，这时候经济建设本身就被放在一边，更何况股市只是经济建设的其中一个手段。 而股市作为经济建设的一个手段，那么股市的健康发展和上市公司作为一个市场主体要发展，目标并不一定一致。比如股市健康发展需要严格执行的法律，清晰的财务报表，尽责的从业人员，但是市场主体并不想把自己的财务报表如实的公布给公众，即使监管机构在对上市公司进行调查的时候，当地政府不能给予很好的配合也是自然的，企业的纳税的本地的，而股民的亏损是全国的，公地就是这样。 总结一下，第一部分说的是，虽然金融系统里面的人觉得股市很重要，但是决策层对于股市的重要性，并不一定觉得那么重要。我相信最高层可能认为，外汇的重要性比股市的重要性更强。比如人民币的汇率影响全国大量制造业企业的进出口，而显然股市点数多一点少一点没有这种直接的影响。 第二部分，如果要救市，国家应该买什么股票。这个话题有个前提假设，决策层已经下定决心救市，实际上这个决策的核心是，国家决定，将所有纳税人的财富拿出来一部分，送给炒股的这些人。因为只要是救市，不管什么手段，总是要出钱的，不管是中央汇金出，还是财政部发行特别国债，终归到底是政府出的，而中央政府的收入，总是全体纳税人支付的，也就是用全体纳税人的钱，去买股票，给炒股的那波人托市。 这个操作实际上有两个点，第一是拿全体纳税人的钱去买股票，是不是等于说是让全体纳税人出钱了，可以认为是出钱了，但是这个钱并不是不会还的。因为我们认为A股的资产是被低估的，因此买了这些股票之后，这些股票每年分红，后面就能把钱还上，那么国家就是借了纳税人的钱托市，后面可以把这些钱还给纳税人，全体纳税人本质上并没有损失。但是如果买的这些股票都是垃圾股，过几年企业就破产退市了，那么显然全体纳税人的钱，就去补贴了之前持有这些垃圾股的股民了，是全体纳税人受损，少数股民受益。 第二拿全体纳税人的钱买股票，是不是等于接盘的现在炒股的股民，让他们解套出逃了。这个我们又要把这些钱在稍微理解一下，钱，或者说人民币，本质上是央行的债务凭证，因此用人民币买A股，等于说是央行发债持有A股。普通的股民，手里的人民币，也一样是央行的债务凭证，普通股民卖掉股票，换成人民币，但是对于中国这个整体来说，实际上只是央行增发了货币，由于股票个数没有增加，因此唯一的变化就是股票对应的货币量变多了，无论这个股票是在股民手里，还是政府手里。到现在为止，和上面一段的分析并没有本质的区别。但是如果增发的人民币买的是老外手里的A股，那么情况就稍有不同了。买老外手里的A股，实际上是要消耗中国的外汇储备的，由于我们前面说了，对于中国来说，汇率是比股市更重要的，要不要消耗外汇储备，是很重要的决定。A股老外持仓1.8万亿人民币，而我们的外汇储备8000亿美元，差不多5万亿人民币多点，这些外汇储备是稳定我们汇率的关键。更重要的是，买了中国老百姓手里的股票，老百姓持有的人民币还在国内，可以被通胀逐步消减央行债务，而消耗的外汇 储备，确实实打实没有了。从这个角度来说，我们是不希望去买老外手里的股票的。 但是老外要离开中国的意愿是客观存在的，如果股市下跌，那么就少拿走点外汇储备走掉。为了让老外少拿点，我们是不是需要让股市跌这么多呢，这是个权衡问题。老外总是要走的，如果这个资产确实物有所值，在我看来，我们政府接走无可厚非。更为关键的是，A股实际上已经是中产老百姓的重要财产配置之一，A股和国足虽然都是社会笑话，但实际上A股比领导以为的更重要，可惜决策层的领导大概还没意识到。

每年生日，总是想写点什么，留下点印记。 都不敢想象，自己已经37了，或者严格来说，是已经不算是35周岁以下了，所有要求35周岁以下的工作，都已经和我说再见了。还是谈点其他的。 中国股市到底出了什么问题，最近因为高层想把股市搞好，但是市场非常不给面子的连续下跌，很多人都在抓坏人，有人抓北向，有人抓量化，还有人抓定增套利，融资融券，不一而足。 中国资本市场到底出了什么问题，很多人都能说几条出来，但是根子上什么问题，可能有些人不是不知道，但是不愿意承认。其实在之前说量化的问题是什么的时候，我也提到过，中国股市根子的问题，就是股价太贵了。 说股价贵的时候，我们总有个相对贵和便宜的比较对象，应该怎么比。HSI的市盈率10%，肯定比A股还便宜，香港市场这几年内外交困，比A股还惨，如果用港股比A股，A股肯定算贵。 一般而言，我们中国也就看得上美国，自然要和美国比，和美国怎么比。沪深300市盈率13.5，而标普500市盈率22，看上去明明是A股便宜的多。 其实A股有便宜的，A股最便宜的就是银行，工商银行市盈率5不到，JP摩根市盈率超过9。沪深300里面的银行股的存在，导致了指数整体市盈率13.5，但是如果去掉银行，沪深300的市盈率18。这个数字看上去，不能说绝对便宜，但是肯定也不算贵，因此不足以支撑我前面的观点。中国股市的问题不在大盘股上。 中国有上证综指，很多人把他看做大盘，实际上机构里面看A股成交额，一半看的是wind全A，wind全A市盈率17.4%。wind还有个指数，881003，就是全A里面提出金融和中石油中石化，这样一剔除，市盈率28.2. 彭博也提供了美股这种全股票的指数，AGGE Index，市盈率21.36，因为美股的银行啥的不像我们A股这么特别，因此也没有剔除后的指数。这样一比就能看出来问题再什么地方了。A股里面活跃交易的这些股票太贵了。 其实背后原因也简单，A股散户多，提供了充足的流动性，导致上市公司被普遍高估，背后各种机构，不管是量化，游资，还是公募，都在赚散户的钱。而上市公司老板更是这样，初创公司上市，随便怎么样，市值100亿，市盈率100倍，这些老板后面的心思就完全在如何把股票卖掉，怎么可能想好好把公司做的更好。 要从根子上解决中国股市的问题，实际上只能是把散户赶出市场，然后把小公司的市盈率打下来，但是这个又和要稳住股票指数的大方向相违背。那怎么办，只能是把银行等这些大公司的估值推上去，而把小公司的泡沫挤出来，才能真正解决问题。 但如果真的这样做，会被炒股的股民骂死，其实这个事情，刘士余在任上的那几年，就是这么做的，但是节奏还不够好，白马股涨得太晚。导致他没能完成这个目标。 A股最大的问题，就是散户太多，而目前证监会的各种呵护的政策，反而使得散户出清越来越慢，这导致，越是救市，越让这个市场难以正常化的，所谓wind微盘股连创新高说明什么，就是说明A股的散户不断在为这个市场注入流动性。 散户的存在本来对这个市场应该是好事，但散户的炒股习惯，总是去追热点，炒垃圾，好事也变成了坏事。

量化私募最近身处风口浪尖，舆论非常不利，多空观点都有。批评者的水准太差，没啥好说的。 支持量化的，说量化指增做多中国，稳定市场啥的。这里面说量化指增做多中国，实际上量化指增确实满仓做多，这没得说，但是这是购买指增产品的客户裸出来的多头，实际上量化机构的管理人，早年主要都是做中性产品出身，就是买入一篮子股票，然后股指期货开空头，争取所谓的alpha收益，这类产品肯定是不算做多中国了。 但确实，目前量化机构主流产品是指数增强，为什么会出现这种现象，是因为量化管理人看好大盘？也许有人是这样，但是更主要的原因是，对于管理人来说，中性产品的业绩提成，只有超额的部分，也就是说管理人要跑赢市场才有提成。但是指数增强不一样，指数增强产品，如果股市涨了，这些管理人也能拿到提成，也就是说管理人还可以再beta上获取收益，这个是最大的动力。 其实中性产品现在市场上不多，但是如果了解市场更多点，就会知道，现在很多DMA产品，属性就和之前中性产品类似，但是杠杆率高很多，中性产品的绝对收益特征，加上3-4倍的杠杆，年化收益可以达到60%，回撤也很小，你说这样的产品好不好卖。不对，你买不着，这类DMA产品，主要就是管理人的自营资金。这类产品都是中性的，肯定也谈不上做多国运了。 而说量化产品高抛低吸稳定市场，这个其实没多大错，赚钱肯定要高抛低吸，高吸低抛，那人家产品怎么赚钱。不过是不是稳定市场了，这个就不是很好说了，人工智能挖掘出来的因此，按照我理解，日内更多的还是趋势性质，也就是说判断要涨了，就提前买入，判断要跌，就提前卖出。而持仓周期更长的，主要还是因子投资，在宏观层面有稳定市场的作用，但必然不是简单的就是问了稳定市场做了高抛低吸的。插一句，雪球产品的对冲，绝对是稳定市场的。 前面是反驳常见的支持量化私募的观点，我来说说我自己的观点，量化私募坏在什么地方。量化私募每年在市场上赚到1500亿人民币（部分大V数据），这就是他们最大的恶。一个常年不涨的市场，如果一个类型的机构，能挣很多钱，那么必然有人亏给他了。谁亏了，散户。因此量化私募最大的恶，是割了散户的韭菜。但是散户并不知道，现在叫嚣打击量化声量最大的，其实不是散户，是这些和量化私募争夺这块韭菜地的游资，传统机构等市场里面的老鸟。 实际上，散户这韭菜，就算量化不收割，也会被其他人收割，但是现在量化私募拥有着最先进的算法和策略，其他类型的交易机构已经落后这个时代了，实际上他们在怎么叫唤，这片韭菜地，也不属于他们了。 但是量化管理人并没有意识到，这篇韭菜地，是国家培育出来的，是一种特殊的自然资源，煤老板挖煤，要缴纳自然资源税，你量化私募割韭菜，怎么能不缴纳，因此，量化私募到底坏在什么地方，就是挖了我们国家的稀有资源，但是并没有缴纳足够的资源税，而且作为基金管理人，最多缴纳了增值税，所得税之类的，最重要的税没给收上来，这是一种严重的偷税漏税的行为。