Tag Archives: 交易

如果借券卖出之后，必然有人买入，其后买入方不是可以把他持有的股票再借出来，增加券源供应么？如此循环券源应该可以是本身上市股份的好几倍？ 这个过程被称为再抵押（Rehypothecation）或转融通，它确实能够在一定程度上增加券源的供给。然而，这种循环并非无限，受到了一系列严格的法规、制度和实际操作的限制，因此券源不可能达到流通股本的好几倍。 借券卖出和再出借的链条 这个链条可以继续下去，形成一个“借贷链”。这就是为什么在某些极端情况下，一只股票的空头头寸（Short Interest）可以超过其总流通股本的100%。 例如，GameStop (GME) 事件中，其空头头寸一度超过了140%，就是因为同一批股票被多次转手和再出借。 为何这个循环不是无限的？ 尽管存在再出借机制，但券源的供应并不会无限膨胀，主要有以下几个核心限制因素： 1. 账户类型的限制：现金账户 vs. 保证金账户 结论： 并非所有买入方都能将其持有的股票再次出借。只有当买家是保证金账户持有人并同意出借时，券源才可能增加。每一次转手，股票都有可能流入一个现金账户，从而**“锁定”**这部分券源，中断借贷链。 2. 监管规定和券商风控 3. 实际操作中的摩擦 因此，虽然借券卖出后买入方确实可能再次将股票出借，从而在一定程度上“创造”了额外的券源，但这个过程受到账户类型、严格的监管上限和市场实际操作的多重制约，绝非无限循环。 这也是为什么“券源”依然是一种稀缺资源，其价格（借券费率）会根据供需关系而剧烈波动。

沪深300指数每年调整两次，一次是6月初，一次是12月初，这个是事件性的影响，也有人靠这个策略挣点alpha。 在股指期货刚刚出来的时候，10年往后两三年，指数调整前，买入将要被调整进指数的股票，同时卖出要被调出指数的股票，同时用股指期货套保上，就能够获得比较显著的alpha收益。 但是这个收益逻辑明确，很快也就被市场知道了，券商的金融工程分析师就这点也写了不少研报，这个alpha就不明显了。 今年沪深300指数成分股调整，大幅增加了创业板权重，特别是宁德时代纳入成分股，占比2.5%左右，影响特别大。 比如下面这个图，new_price就是未来沪深300的清单在9月30 号开始，就计算这个点数，old_price就是调整前的清单（不做改变）的表现。 在9月30号，起点的追踪误差，也就是new_price-old_price等于-19，在指数调整观察截止日（10月30号），new_price-old_price的值是32.8，也就是这个一个月将要被纳入的股票，跑赢了被调出的股票50个点，由于指数也就5000点左右，基本上就一个月alpha就1%了，还是相当显著的。 指数调整发生日是12月10号，截止这一天，new_price-old_price等于8，也就是实际上alpha在变少了，后面几天这个追踪误差还是比较稳定的。 有一点可以观察到12月10号这一天，alpha有一个跳跃，这个是因为指数调整收盘的时候，很过被调入调出的成分股在尾盘价格发生很大的变化。 以前在做这个alpha的会后，我们是等到指数观察日截止（10月30日），才开始做新清单，指数公司也是以这一天之前的数据来做筛选的，但是从上面这个图就可以看到，现在在指数调整观察日之后，这个alph是负的。 在观察日之前就对未来的清单做预测，才有可能获得点alpha。不管怎么说，市场在进化，思路要跟上。