首先贴一幅图,是最近一年半时间波动率的变化。
红色是日内高频数据计算的已实现波动率的均线,没有展示点数据是因为点数据的分布很极端,有很多锯齿。绿色是上交所发布的iVIX指数,黑色线是20日窗口的历史已实现波动率,而粉丝断点线是将这一值向后移动20个交易日。这是因为实际上隐含波动率反应的是对未来的预期,也就是说反应的是对未来20个交易日的历史已实现波动率。因此,粉色断点线和绿色线反应的是预测是现实的差距。
简单做两点结论:
1 隐含波动率反映的是当前市场投资者对未来波动率的预期,并不是未来波动率,实际上人们对未来波动率的预期,受历史锚定太严重,以至于隐含波动率和历史的20个交易日的已实现波动率节奏是一致的。但是和它预期所对应的交易日的市场表现,
2 隐含波动率大体总是超过已实现波动率的。
那么关心的是,隐含波动率对未来的预测和未来真实的情况有什么关系呢。
1 用隐含波动率数据来对未来进行解释:
结论是,隐含波动率可以用来解释未来已实现波动率,即隐含波动率高,未来已实现波动率也高。但是这有个根本问题,该序列非平稳:
不能拒绝有单位根的零假设。
当然,一阶差分就平稳了。
但是这时候已经没有解释力了,也就是说,已实现波动率的变化,和隐含波动率的变化没什么关系。
对中国股市的认识
中国股市最近一年的走法很不一样,实际上如果说具体点,是刘士余上台之后,股市的表现和以前很不一样。
国内股市一直被称为赌场,都是筹码在博弈,比如所谓的填权行情,高送转行情,所谓的利好出尽,都是对其博弈价值的一种总结。
但是其有没有内在的价值逻辑呢,我认为,对企业价值真正有深入研究,而不是只看一个PE的人,应该是认可部分A股的价值逻辑的。这里不说什么老板电器,美的集团,这种成长股逻辑,这里用工商银行举例。今天一大波银行在创历史新高,站在今天的时间点上,这是不是因为大家在博弈漂亮50呢。
我认为不是,这一轮供给侧改革,社会总体效应不知道怎么样,但是原材料价格飞涨,扎扎实实救活了一大批国企,于此同时,很多银行的坏账拨备,就不在天然的低于可能的坏债损失了。
而此前四大行全面的PB低于1,就是因为对于其实际坏债,市场认为要超过账面值的。因此起码这一波银行的上涨,是符合价值逻辑的。
这种价值逻辑,却是需要去思考,厘清,并预测的。