股指期货最近大幅贴水，这种异象其实是一个很好的交易机会，只要卖掉现货，买入股指期货，最多可以拿到年化10%的增强收益，这个贴水的原因很多市场的人也在分析。
最根本的肯定是资金利息，F=S*e^{rT}，如果资金利息很高的话，那么股指期货升水是大概率事件，但如果资金利率很低，股指期货倾向于是贴水的。因为资金利息很高，那么持有股票的成本就比较高。而如果不考虑资金利息，一般而言，持有股票有更多的好处，包括税收和其他的，因此不太愿意持有股指期货，那么市场要给这些持有股指期货的一些补偿。
利率是宏观事件，只能解释长期的东西：
美国从2008年开始，利率大幅下调，开始低于股息率。同年，升水天数大幅减少，从2007年的92%下降到68%。之后的2009年至2013年11月15日的1228个交易日，只有13个交易日为正基差，其余都是负基差，负基差天数占到99%
其次就是市场参与者普遍看到的，比如市场情绪和升贴水关系，还有股指期货流动性和升贴水关系，这个就不多说了。
今天我有一个观点，我认为国内股指期货升贴水主要是和短线投机有关，短线投机力量决定了股指期货的升贴水。我理解，股指期货长期持仓基本上都是套保交易者，这些人都是空头仓位。而多头仓位基本上都是短线投机。从贴水深度上也支持这个解释，越远贴水越多（升水越少），当然由于套保者在股指期货里面做很多展期和跨期交易，导致各个月份年化贴水不会很夸张。
短线投机力量的代理变量我用的是成交/持仓，升贴水用的是合成贴水，得到如下图：
我希望得到的结论是成交/持仓这个指标，如果这个指标高，说明投机力量活跃，然后贴水应该减少，如果这个指标趋势走高，贴水应该增加，但是从图上，和我的结论是相反的，没搞明白为啥。