股指期货贴水的再理解

股指期货的贴水，在全球的金融市场里面，并不多见，我提出来全球主要的股指期货，按照周五收盘价，贴水超过0.5%的就这么些。

贴水一直是国内金融市场一个奇怪又能解释的异象。

说他奇怪是因为，贴水本质上就是对指数的超越，比如现在中证500指数期货，贴水率9%以上，也就是说，如果有人管理一个中证500指数增强基金，他只要把持仓都卖掉，然后换成股指期货，里面就有9%以上的年华增强。如果卖掉的钱，再买点货币基金啥的，增强的收益可以达到11%以上。

中证500期货15年上市，贴水已经持续了6年。当然贴水程度有高有低，问题是，为什么会持续贴水。比较常见的一个解释是，中国的股票市场alpha因此很强，比如明泓幻方之类，通过交易，他们的增强收益可以25%以上，他们不想要beta风险，因此愿意付出10%以上的成本对底仓进行套保。

上面这个话题不陌生，但之前一直模模糊糊没彻底搞明白的是，当我发行一个挂钩指数的场外期权，我的交易工具是期货，我应该怎么定价。

比较具有迷惑性的点在于，是否直接用期货的价格定价，比如期货现在价格比指数便宜50个指数点，那么用期货的价格做期初价，行权价还是指数的价格，最简单的想法是这个，这样直接就把贴水放到了定价公式里面。但这里问题就来了，由于交易期货是保证金交易，这个时候r还是不是货币市场的利率。

理解这个里面就需要思维上进行一点小转化了。