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点评：这周看到一个裘慧明的演讲材料，关于国内量化这一块，讲的非常好。裘总刚回国的时候听过他的一些私下的分享，就觉得是一个很愿意发表观点的人，在一些群里，发言也不怕得罪人。不过这两年规模大了，发言也少了，或者说，我能混进去的群，大佬们已经不玩了，玩更高端的去了。不过能从这个演讲里面学到不少东西，起码扯淡的时候可以用。 国内市场对量化存在诸多误区 今天我主要讲一下量化投资。 我在海外量化做了十一、二年，回到国内又做了6年，相对来讲，国内跟海外的量化有很大的不同。现在很多国内的投资者对量化在理解上有一定误区，所以我觉得值花一些时间来讲一下量化是怎么回事，以及在中国的A股市场，量化为什么能在规模大的情况下，还能做出一个比较好（超额）的收益。 还有比如量化的稳定性。怎么理解稳定性，实际上量化策略的稳定性不等于净值的稳定性，而是超额的稳定性，这两个概念是不同的。超额的稳定性就是说，我比市场跑的好的这部分是稳定的。我一直在强调超额收益，超额收益不等于收益，（但是）在长期过程中，超额收益会转化成客户拿到手的收益。 2015年之前，市场上大部分都是对冲性的产品，所以很多投资者就把量化产品等于类固收的产品，实际上这也是非常错误的观点。 现在不管是海外还是国内，特别是由于中国的监管环境，量化慢慢会变成以量化多头产品为主的格局，海外也是这样的。 在中国跑赢市场相对容易 现在是量化非常好的时机 我在海外做了很多年，从2001年到2005年主要做高频，那时候年化收益超过500%，但这个意义不是很大，因为管理容量非常有限。刚才主持人也提了，我们有500万美元，一年就挣了2亿5000万，但是你给我1亿，我也只能挣2亿5000万。 2005年到2012年，我主要做统计套利，套利也是我们现在在国内的主要策略，等会我会提到统计套利到底是怎么回事。 从2005年到2012年，我的年化收益大概税前在32%左右。美国市场其实是很有效的，那这32%怎么做出来？实际上加了杠杆。实际上从跑赢市场来讲，（年化收益）也就7个点左右，但是，在美国跑赢市场7个点已经属于非常优秀的了。 现在整个市场，客户能买到的资产，不要跟我讲文艺复兴的策略有多牛，你要知道它最好的策略你是买不到的，今年能买到的实际上还是亏钱的。我们讲的是，能给客户带来收益的这部分策略，现在美国大概一年能给客户带来一个点，就是说，只比市场一年好一个点。 所以为什么说在中国现在是量化非常好的时机？从2015年到现在，指数并没有什么大的变化，但是在过去的5年半，我们给客户带来了不错的年化收益，因为在中国跑赢市场是相对比较容易的。 拿过去20年数据看，在中国，不管是公募还是主观的私募，包括过去五六年的量化私募，都给客户创造了不错的收益，我后面会有更多的数据来支持这个观点。 点评：国内市场的公募基金整体上是有超额收益的，私募更高，主要是私募可以投资的范围更广，比如最直接的，私募可以投股指期货，最简单的买入中证500股指期货，就有12%以上的年化超额收益、 每天比市场好一点点 累积起来收益就很可观 然后我先讲一下量化是怎么回事。 我们相信这一点，市场一定有规律的。中国市场散户数量以及交易特别多，交易者越多越容易统计规律，越是集体行为越有规律。量化投资就是建立在大数据的基础上，利用数据统计模型进行预测和风控，并且用计算机技术去实现投资理念和投资策略。 我们每天收集到的数据至少有几十G，数据量非常大，从9:25开盘竞价开始，很多交易笔数，9:30每三秒会公布一个盘口，在三秒之间还有各种各样的交易，一天交易量7000亿，背后存在大量的数据，这还只是交易数据，还有基本面的数据等等。 我们将这些数据都收集起来，建一个数学模型，把规律总结出来，知道哪些股票大概率会跑赢，然后不停的换，每天累积下一定的超额，比市场好一点点。 假如每天比市场只好0.5%，就是市场涨1个点的时候你涨1.5%，大家觉得好像不多，但是，如果你每天比市场好0.5%，1年下来，就比市场好120%，这是非常难的事情，我觉得现在谁都做不到，一年能比市场好120%。 我想表达的意思是，不要看每天赚的超额并不是很多，但是每天累积，复利起来就很可怕。 所以，量化就是用大数据的概念去预测市场，虽然胜率并不高，每笔交易我们的胜率可能也就55~60%，但是，每天你可以做非常多的交易，哪怕每笔赚的并不多，但是累积起来的利润就很可观。 主观投资vs 量化投资 本质还是赚市场无效性的钱 我讲一下主观投资和量化投资的主要区别。 一个是方法论。 量化投资主要是依靠数据和模型，它的优势不在基本面选股，而是在价量上的投资，跟大家比较熟悉的、传统的成长股投资、价值股投资，还有比如“与伟大企业一起成长”赚的钱是有一定区别的；主观投资则主要是基于对公司基本面更深刻的了解。 但是，不管是你做主观投资还是量化选股，本质上，赚的就是市场无效性的钱。 因为如果市场非常有效，成长性好的股票一定会得到高估值，比如说直接就是80倍的PE，那你要比市场的平均水平高才能挣到盈利。所以并不是说一个企业好，你买它就一定能盈利，好公司还要有好的价格，否则你就牺牲了很多的时间成本。 如果市场上每个人对公司的理解都很深刻，你也挣不到钱，（因为）股价会迅速到一个非常合理的位置，你也赚不到超额收益。 所以，赚到超额收益的核心还是你比别人水平高多少，本质上都是赚交易的钱，只是说周期不同，因为大家都是低买高卖，没有人是高买低卖的，那就亏钱了。 我们更偏赚短期交易的钱，比如10天左右或者5~10天；做价值投资、做成长股投资的，赚的是长期交易的钱。 随着规模扩大 量化投资的超额收益一定会降下来 第二个是收益来源。 我们平均持仓现在2000多只，非常分散，基本上是全市场品种覆盖；而主观投资（可能）集中在二、三十只票上面，所以（两种方法的）特点就很明显了。 … Continue reading →

中国股市最近一年的走法很不一样，实际上如果说具体点，是刘士余上台之后，股市的表现和以前很不一样。 国内股市一直被称为赌场，都是筹码在博弈，比如所谓的填权行情，高送转行情，所谓的利好出尽，都是对其博弈价值的一种总结。 但是其有没有内在的价值逻辑呢，我认为，对企业价值真正有深入研究，而不是只看一个PE的人，应该是认可部分A股的价值逻辑的。这里不说什么老板电器，美的集团，这种成长股逻辑，这里用工商银行举例。今天一大波银行在创历史新高，站在今天的时间点上，这是不是因为大家在博弈漂亮50呢。 我认为不是，这一轮供给侧改革，社会总体效应不知道怎么样，但是原材料价格飞涨，扎扎实实救活了一大批国企，于此同时，很多银行的坏账拨备，就不在天然的低于可能的坏债损失了。 而此前四大行全面的PB低于1，就是因为对于其实际坏债，市场认为要超过账面值的。因此起码这一波银行的上涨，是符合价值逻辑的。 这种价值逻辑，却是需要去思考，厘清，并预测的。