Category Archives: 学术研究

沪深300指数每年调整两次，一次是6月初，一次是12月初，这个是事件性的影响，也有人靠这个策略挣点alpha。 在股指期货刚刚出来的时候，10年往后两三年，指数调整前，买入将要被调整进指数的股票，同时卖出要被调出指数的股票，同时用股指期货套保上，就能够获得比较显著的alpha收益。 但是这个收益逻辑明确，很快也就被市场知道了，券商的金融工程分析师就这点也写了不少研报，这个alpha就不明显了。 今年沪深300指数成分股调整，大幅增加了创业板权重，特别是宁德时代纳入成分股，占比2.5%左右，影响特别大。 比如下面这个图，new_price就是未来沪深300的清单在9月30 号开始，就计算这个点数，old_price就是调整前的清单（不做改变）的表现。 在9月30号，起点的追踪误差，也就是new_price-old_price等于-19，在指数调整观察截止日（10月30号），new_price-old_price的值是32.8，也就是这个一个月将要被纳入的股票，跑赢了被调出的股票50个点，由于指数也就5000点左右，基本上就一个月alpha就1%了，还是相当显著的。 指数调整发生日是12月10号，截止这一天，new_price-old_price等于8，也就是实际上alpha在变少了，后面几天这个追踪误差还是比较稳定的。 有一点可以观察到12月10号这一天，alpha有一个跳跃，这个是因为指数调整收盘的时候，很过被调入调出的成分股在尾盘价格发生很大的变化。 以前在做这个alpha的会后，我们是等到指数观察日截止（10月30日），才开始做新清单，指数公司也是以这一天之前的数据来做筛选的，但是从上面这个图就可以看到，现在在指数调整观察日之后，这个alph是负的。 在观察日之前就对未来的清单做预测，才有可能获得点alpha。不管怎么说，市场在进化，思路要跟上。

股指期货的贴水，在全球的金融市场里面，并不多见，我提出来全球主要的股指期货，按照周五收盘价，贴水超过0.5%的就这么些。 贴水一直是国内金融市场一个奇怪又能解释的异象。 说他奇怪是因为，贴水本质上就是对指数的超越，比如现在中证500指数期货，贴水率9%以上，也就是说，如果有人管理一个中证500指数增强基金，他只要把持仓都卖掉，然后换成股指期货，里面就有9%以上的年华增强。如果卖掉的钱，再买点货币基金啥的，增强的收益可以达到11%以上。 中证500期货15年上市，贴水已经持续了6年。当然贴水程度有高有低，问题是，为什么会持续贴水。比较常见的一个解释是，中国的股票市场alpha因此很强，比如明泓幻方之类，通过交易，他们的增强收益可以25%以上，他们不想要beta风险，因此愿意付出10%以上的成本对底仓进行套保。 上面这个话题不陌生，但之前一直模模糊糊没彻底搞明白的是，当我发行一个挂钩指数的场外期权，我的交易工具是期货，我应该怎么定价。 比较具有迷惑性的点在于，是否直接用期货的价格定价，比如期货现在价格比指数便宜50个指数点，那么用期货的价格做期初价，行权价还是指数的价格，最简单的想法是这个，这样直接就把贴水放到了定价公式里面。但这里问题就来了，由于交易期货是保证金交易，这个时候r还是不是货币市场的利率。 理解这个里面就需要思维上进行一点小转化了。