Author Archives: laofish

A股救市和其他

A股今天又一次跌破3000点,已经成了社会上面的一个笑话,身为证券从业人员,自然看到很多特别是自媒体的讨论。 其中一个讨论就是要不要救市,并且救市应该买什么股票也有自媒体发文章呼吁。距离A股上一次我亲历的大规模救市,应该说是发生在2015年,那时候是真买股票,后面的2018年,虽然市场也跌了很多,但是出问题的主要是民营公司的股权质押问题,我印象里面证券行业并没有特别明显的集体动作。 回到要不要救市的话题,如果要救市,那么这个市场就必须在社会中发挥着很重要的作用,否则肯定就没有必要救市了。A股市场在社会里面的作用怎么样,2015年以来,是更重要,还是更不重要呢。我身为一个证券从业人员,觉得股市肯定是更重要了,因为上市公司明显增多,而且之前几年上市了很多消费股,也就是老百姓很容易触及的公司。另一方面,由于19年到21年是基金大年,很多老百姓都参与了基金投资,整体社会财富更多的被配置在了股票上,那么A股在社会里面的重要性肯定是增加的。 但是在这个市场里面,最终有决策权的领导不一定这么看,决策领导看到的是全世界和中国的整体环境的变化,2018年以来,整体社会面临的最大的转变是经济建设向中美对抗转变,虽然经济建设还是很重要,但是经济建设只是中美对抗的一个手段,有时候牺牲经济是为了更好的实现更重要的目标,比如清零政策保护人民生命安全,实际上是彰显中国制度的优越性,这也是中美对抗的手段之一,这时候经济建设本身就被放在一边,更何况股市只是经济建设的其中一个手段。 而股市作为经济建设的一个手段,那么股市的健康发展和上市公司作为一个市场主体要发展,目标并不一定一致。比如股市健康发展需要严格执行的法律,清晰的财务报表,尽责的从业人员,但是市场主体并不想把自己的财务报表如实的公布给公众,即使监管机构在对上市公司进行调查的时候,当地政府不能给予很好的配合也是自然的,企业的纳税的本地的,而股民的亏损是全国的,公地就是这样。 总结一下,第一部分说的是,虽然金融系统里面的人觉得股市很重要,但是决策层对于股市的重要性,并不一定觉得那么重要。我相信最高层可能认为,外汇的重要性比股市的重要性更强。比如人民币的汇率影响全国大量制造业企业的进出口,而显然股市点数多一点少一点没有这种直接的影响。 第二部分,如果要救市,国家应该买什么股票。这个话题有个前提假设,决策层已经下定决心救市,实际上这个决策的核心是,国家决定,将所有纳税人的财富拿出来一部分,送给炒股的这些人。因为只要是救市,不管什么手段,总是要出钱的,不管是中央汇金出,还是财政部发行特别国债,终归到底是政府出的,而中央政府的收入,总是全体纳税人支付的,也就是用全体纳税人的钱,去买股票,给炒股的那波人托市。 这个操作实际上有两个点,第一是拿全体纳税人的钱去买股票,是不是等于说是让全体纳税人出钱了,可以认为是出钱了,但是这个钱并不是不会还的。因为我们认为A股的资产是被低估的,因此买了这些股票之后,这些股票每年分红,后面就能把钱还上,那么国家就是借了纳税人的钱托市,后面可以把这些钱还给纳税人,全体纳税人本质上并没有损失。但是如果买的这些股票都是垃圾股,过几年企业就破产退市了,那么显然全体纳税人的钱,就去补贴了之前持有这些垃圾股的股民了,是全体纳税人受损,少数股民受益。 第二拿全体纳税人的钱买股票,是不是等于接盘的现在炒股的股民,让他们解套出逃了。这个我们又要把这些钱在稍微理解一下,钱,或者说人民币,本质上是央行的债务凭证,因此用人民币买A股,等于说是央行发债持有A股。普通的股民,手里的人民币,也一样是央行的债务凭证,普通股民卖掉股票,换成人民币,但是对于中国这个整体来说,实际上只是央行增发了货币,由于股票个数没有增加,因此唯一的变化就是股票对应的货币量变多了,无论这个股票是在股民手里,还是政府手里。到现在为止,和上面一段的分析并没有本质的区别。但是如果增发的人民币买的是老外手里的A股,那么情况就稍有不同了。买老外手里的A股,实际上是要消耗中国的外汇储备的,由于我们前面说了,对于中国来说,汇率是比股市更重要的,要不要消耗外汇储备,是很重要的决定。A股老外持仓1.8万亿人民币,而我们的外汇储备8000亿美元,差不多5万亿人民币多点,这些外汇储备是稳定我们汇率的关键。更重要的是,买了中国老百姓手里的股票,老百姓持有的人民币还在国内,可以被通胀逐步消减央行债务,而消耗的外汇 储备,确实实打实没有了。从这个角度来说,我们是不希望去买老外手里的股票的。 但是老外要离开中国的意愿是客观存在的,如果股市下跌,那么就少拿走点外汇储备走掉。为了让老外少拿点,我们是不是需要让股市跌这么多呢,这是个权衡问题。老外总是要走的,如果这个资产确实物有所值,在我看来,我们政府接走无可厚非。更为关键的是,A股实际上已经是中产老百姓的重要财产配置之一,A股和国足虽然都是社会笑话,但实际上A股比领导以为的更重要,可惜决策层的领导大概还没意识到。

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37,兼谈中国股市到底出了什么问题

每年生日,总是想写点什么,留下点印记。 都不敢想象,自己已经37了,或者严格来说,是已经不算是35周岁以下了,所有要求35周岁以下的工作,都已经和我说再见了。还是谈点其他的。 中国股市到底出了什么问题,最近因为高层想把股市搞好,但是市场非常不给面子的连续下跌,很多人都在抓坏人,有人抓北向,有人抓量化,还有人抓定增套利,融资融券,不一而足。 中国资本市场到底出了什么问题,很多人都能说几条出来,但是根子上什么问题,可能有些人不是不知道,但是不愿意承认。其实在之前说量化的问题是什么的时候,我也提到过,中国股市根子的问题,就是股价太贵了。 说股价贵的时候,我们总有个相对贵和便宜的比较对象,应该怎么比。HSI的市盈率10%,肯定比A股还便宜,香港市场这几年内外交困,比A股还惨,如果用港股比A股,A股肯定算贵。 一般而言,我们中国也就看得上美国,自然要和美国比,和美国怎么比。沪深300市盈率13.5,而标普500市盈率22,看上去明明是A股便宜的多。 其实A股有便宜的,A股最便宜的就是银行,工商银行市盈率5不到,JP摩根市盈率超过9。沪深300里面的银行股的存在,导致了指数整体市盈率13.5,但是如果去掉银行,沪深300的市盈率18。这个数字看上去,不能说绝对便宜,但是肯定也不算贵,因此不足以支撑我前面的观点。中国股市的问题不在大盘股上。 中国有上证综指,很多人把他看做大盘,实际上机构里面看A股成交额,一半看的是wind全A,wind全A市盈率17.4%。wind还有个指数,881003,就是全A里面提出金融和中石油中石化,这样一剔除,市盈率28.2. 彭博也提供了美股这种全股票的指数,AGGE Index,市盈率21.36,因为美股的银行啥的不像我们A股这么特别,因此也没有剔除后的指数。这样一比就能看出来问题再什么地方了。A股里面活跃交易的这些股票太贵了。 其实背后原因也简单,A股散户多,提供了充足的流动性,导致上市公司被普遍高估,背后各种机构,不管是量化,游资,还是公募,都在赚散户的钱。而上市公司老板更是这样,初创公司上市,随便怎么样,市值100亿,市盈率100倍,这些老板后面的心思就完全在如何把股票卖掉,怎么可能想好好把公司做的更好。 要从根子上解决中国股市的问题,实际上只能是把散户赶出市场,然后把小公司的市盈率打下来,但是这个又和要稳住股票指数的大方向相违背。那怎么办,只能是把银行等这些大公司的估值推上去,而把小公司的泡沫挤出来,才能真正解决问题。 但如果真的这样做,会被炒股的股民骂死,其实这个事情,刘士余在任上的那几年,就是这么做的,但是节奏还不够好,白马股涨得太晚。导致他没能完成这个目标。 A股最大的问题,就是散户太多,而目前证监会的各种呵护的政策,反而使得散户出清越来越慢,这导致,越是救市,越让这个市场难以正常化的,所谓wind微盘股连创新高说明什么,就是说明A股的散户不断在为这个市场注入流动性。 散户的存在本来对这个市场应该是好事,但散户的炒股习惯,总是去追热点,炒垃圾,好事也变成了坏事。

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量化私募到底坏在什么地方

量化私募最近身处风口浪尖,舆论非常不利,多空观点都有。批评者的水准太差,没啥好说的。 支持量化的,说量化指增做多中国,稳定市场啥的。这里面说量化指增做多中国,实际上量化指增确实满仓做多,这没得说,但是这是购买指增产品的客户裸出来的多头,实际上量化机构的管理人,早年主要都是做中性产品出身,就是买入一篮子股票,然后股指期货开空头,争取所谓的alpha收益,这类产品肯定是不算做多中国了。 但确实,目前量化机构主流产品是指数增强,为什么会出现这种现象,是因为量化管理人看好大盘?也许有人是这样,但是更主要的原因是,对于管理人来说,中性产品的业绩提成,只有超额的部分,也就是说管理人要跑赢市场才有提成。但是指数增强不一样,指数增强产品,如果股市涨了,这些管理人也能拿到提成,也就是说管理人还可以再beta上获取收益,这个是最大的动力。 其实中性产品现在市场上不多,但是如果了解市场更多点,就会知道,现在很多DMA产品,属性就和之前中性产品类似,但是杠杆率高很多,中性产品的绝对收益特征,加上3-4倍的杠杆,年化收益可以达到60%,回撤也很小,你说这样的产品好不好卖。不对,你买不着,这类DMA产品,主要就是管理人的自营资金。这类产品都是中性的,肯定也谈不上做多国运了。 而说量化产品高抛低吸稳定市场,这个其实没多大错,赚钱肯定要高抛低吸,高吸低抛,那人家产品怎么赚钱。不过是不是稳定市场了,这个就不是很好说了,人工智能挖掘出来的因此,按照我理解,日内更多的还是趋势性质,也就是说判断要涨了,就提前买入,判断要跌,就提前卖出。而持仓周期更长的,主要还是因子投资,在宏观层面有稳定市场的作用,但必然不是简单的就是问了稳定市场做了高抛低吸的。插一句,雪球产品的对冲,绝对是稳定市场的。 前面是反驳常见的支持量化私募的观点,我来说说我自己的观点,量化私募坏在什么地方。量化私募每年在市场上赚到1500亿人民币(部分大V数据),这就是他们最大的恶。一个常年不涨的市场,如果一个类型的机构,能挣很多钱,那么必然有人亏给他了。谁亏了,散户。因此量化私募最大的恶,是割了散户的韭菜。但是散户并不知道,现在叫嚣打击量化声量最大的,其实不是散户,是这些和量化私募争夺这块韭菜地的游资,传统机构等市场里面的老鸟。 实际上,散户这韭菜,就算量化不收割,也会被其他人收割,但是现在量化私募拥有着最先进的算法和策略,其他类型的交易机构已经落后这个时代了,实际上他们在怎么叫唤,这片韭菜地,也不属于他们了。 但是量化管理人并没有意识到,这篇韭菜地,是国家培育出来的,是一种特殊的自然资源,煤老板挖煤,要缴纳自然资源税,你量化私募割韭菜,怎么能不缴纳,因此,量化私募到底坏在什么地方,就是挖了我们国家的稀有资源,但是并没有缴纳足够的资源税,而且作为基金管理人,最多缴纳了增值税,所得税之类的,最重要的税没给收上来,这是一种严重的偷税漏税的行为。

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